好疤忘记疼，美国的“支付宝”要长点记性
2月23日，美股盘口，数字支付公司Block（SQ.US）发布年第四季度财报，具体重点如下：
1、Square版块中高企期待的借贷业务已经“凉了”：为企业打造Square板块，本季总收入达到17.6亿美元，稍低于18亿的市场预期。但是在排除了并购Afterpay所贡献出的营收之后，Square现有业务可比增速则只剩下10%，与前两季度相比，增幅超过20%，Square板块降速颇为明显，这也大大高于海豚君所涵盖的其他消费端垂类公司。
经过深入调查发现，其成因在于被认为是除支付外第二大增长曲线上借贷业务的发展出现了暴降。包括软件、借贷等服务性收入，排除掉高企的影响，同比增速只剩下高企的数据。这一季给商家的新贷款额是11.6亿美元，增速亦“膝盖斩”至只剩下36.5%。
在海豚君看来，最核心的原因就是利率的节节攀升，且经济景气度下行后，商家借贷的容量与意愿正在减弱，致使借贷这项第二曲线业务非但没有带动板块收入的增长，却成为拖累。
2、CashApp--着手变现，我从独立增长中走了出来：以消费者为导向的个人移动钱包CashApp增长，更多地取决于渗透率与变现率的提高，摆脱独立增长的可能性。这主要得益于用户规模扩大和应用场景扩展。排除比特币的交易业务，CashApp板块本季实现营收10.2亿美元，比市场预期高9.5亿。进一步排除了更多增量收入，CashApp核心业务比营收增长51%，连续两季逆势加速发展，取得了可喜的成绩。
特别是以联名银行卡业务和即时取款业务（至银行账户）为主的资费服务（剔除并表后），本季收入达7.7亿元，比上年增长53%，这是CashApp变现增长最重要的驱动力。
事实上，该公司最近还宣布继续与银行合作发行各种借记及为商家发行信用卡，并以CashAppCard作为抓手，力图把CashApp作为用户利用银行服务的首要门户，然后从一个P2P软件嬗变为一个综合金融服务入口。
3、Square软瘫，CashApp接力，毛利表现尚佳：加总所有业务，公司本季度总收入为45.2亿美元，较上年同期增长14%。而且排除比特币板块之后，更为重要的核心收入是28.2亿元，同比增长33%与市场预期大致相同。
更引人注意的是毛利角度，这一季总体毛利润为16.6亿美元，比上年增长40.5%。在全球经济持续复苏的大背景下，本季服装品类中毛料类销售情况较好，尤其是羊毛、羊绒和羽绒等原料类商品。毛利率也从上一季度的34.7%，进一步上升至35.7%，业绩好于市场预期。
其中：Square板块剔除Afterpay贡献的毛利润后，可比毛利润较去年同期有所上升，比收入增长低。很显然，Square板块原业务毛利率逐年下降，高毛利借贷业务业绩不佳，亦拖累毛利增长。
排除比特币业务的影响，CashApp板块实现毛利润8.1亿美元，明显高于7.5亿的市场预期。实际毛利率79.5%，基本符合市场预期，所以，超预期主要是由于收入较多。
4、一未节余，利润又失：在总收入（ex.BTC）比上年增长33%，总毛利较上年同期上升41%，公司本季运营总费用为17.9亿美元，同比增速仍为45%。很显然，继上个季度业绩超乎想像的走强之后，管理层在费用投入问题上又表现得比较激进，致使该公司在这个季度利润表现再度不佳。
细而言之，除市场营销费用仍然受到严格管制外，这个季度的增速只有11%。管理费用与研发费用显着上升，同比均增长50%以上，并且增速不断上升。
尽管企业毛利增长良好，比预期更强，但是费用投入一个也没有管，造成GAAP口径经营亏损又急剧扩大至1.35亿，大大超过了市场0.84亿的预期损失。
5、1Q23业绩指引：展望下个季度，公司此次是仅给出了1-2月毛利润增速25%左右的预期。与当季40%相比，增速仍大幅放缓，很显然，管理层对于今年第一季度的发展没有很好的期待。
与此同时管理层方面，引导1QNon-GAAP口径经营费将再次环比上涨0.3亿美元至14.3亿，比13.8亿的市场预期要高。且在毛利增速还会下滑的预期下，企业也应该加大费用投入，很显然，管理层有一意孤行之嫌，这个季度盈利表现原本不只是这样，下季利润怕是不看好。
长桥海豚君的看法：
总体来看，Block这一季在收入端的总体表现是意料之中、中规中矩的。
支付业务追随居民消费的同方向波动，所以虽然将趋缓，但是仍将比较强劲。从短期来看，公司的业绩也不会受到影响，因为公司的经营业绩是通过公司的资金链支撑起来的，而公司的资金链则是以借贷为主要形式进行的。但是这次所反映出来的最严重的问题是，本来是一种借贷业务，促进了收入与利润的增加，不管是为商户提供经营贷还是、或者是以消费者为导向的BNPL等等，处于高利率环境，违约风险增加，短期和中期应该难以改善，给企业的相信空间造成了相当大的影响。
以及另外的问题，上季度见成绩改善之后，管理层过分乐观地放宽费用投入控制，致使在营收增长没有出彩，而且今后极有可能会进一步减速的时候，企业再次增加投入，造成利润的再次失守。这就意味着如果在接下来的一段时间内继续扩大投资，那么在业绩持续下滑的同时，费用也会大幅增加。最后极有可能造成后面业绩里增长不起来，盈利表现也不美观。
好的点，则在于坐拥近万月活，全美第一fintechApp—CashApp变现脚步正稳步前进，正转向金融服务综合入口。如果管理层能够将费用投入与收入的增加进行合理的匹配，并且不断释放着CashApp应有的价值，则企业更容易取得出彩业绩。
之后，长桥海豚君将在长桥App上和海豚用户群共享电话会纪要，有兴趣者请加