（报告出品方/作者：国信证券，刘孟峦、杨耀洪、焦方冉）
公司概况专注铝板带箔生产，股权架构清晰稳定
鼎胜新材的前身镇江鼎胜铝业有限公司成立于年，年变更为股份有限公司，年更名为江苏鼎胜新能源材料股份有限公司，年4月在上交所主板上市，股票代码.SH。公司自成立以来一直深耕铝板带箔行业，生产线和产品逐步升级迈向高端化：年产品实现出口；年被首次认定为高新技术企业；年单零箔产品开始出货；年新能源动力电池箔投入市场，并开发PS版基产品；年开发宽幅双零毛料产品；年设立内蒙联晟新材，并投建10万级新能源动力电池箔净化车间；年设立泰国鼎亨新材料，并投建“年产6万吨铝合金车身板产业化建设项目”；年将车身板项目变更为内蒙通辽“年产80万吨电池箔及配套坯料项目”，实施主体为内蒙子公司联晟新材。
控股股东为鼎胜集团，实控人为董事长周贤海和王小丽夫妇。公司第一大股东为鼎胜集团，目前直接持有公司28.28%股权；公司董事长周贤海通过直接持有公司9.87%股份和直接持有鼎胜集团77.78%股份，合计持有公司31.87%股份，为公司的实控人和最终受益人；周贤海妻子王小丽通过直接持有公司1.35%股份和直接持有鼎胜集团22.22%股份，合计持有公司7.63%股份，为公司的实控人。目前公司共控股9家子公司，其中包括负责拓展海外市场的境外子公司。
调整产品结构，业绩大幅提升
公司净利润年扭亏为盈，年前三季度保持高增速。年，公司实现营业收入.68亿元，同比增速46.2%；实现归母净利润4.30亿元，相较年增速39.16%（由于年归母净利润为负值，因此与年数据进行对比）。年Q1-Q3，公司实现营业收入.45亿元，同比增速29.39%；实现归母净利润10.33亿元，同比增速.27%。年公司业绩扭亏，同时大幅提升的主要原因是产品结构发生改变，降低了普板带产品的占比，提升了高盈利水平的电池箔产品占比。
抓住新能源用铝箔发展机遇，迅速调整产品结构。年及以前，公司的产品结构较为稳定，主要产品空调箔、单零箔、双零箔、普板带以及电池箔占营收比例波动较小。年公司主营业务中，空调箔营业收入58.17亿元，占比33%，为公司营收的主要来源；普板带营收17.53亿元，占比由年的17%降低至10%；电池箔营收17.53亿元，占比由年的5%提升至10%。
空调箔、双零箔和电池箔是公司毛利润的主要来源。年公司实现毛利润19.66亿元，其中空调箔产品实现毛利润4.87亿元，占比24.77%；双零箔产品实现毛利润4.26亿元，占比21.67%；电池箔产品实现毛利润5.20亿元，是公司利润率最高的产品，占比26.45%。
公司毛利率和净利率持续提升。随着高毛利率产品电池箔在公司产品结构中的提升，公司利润率得到明显好转。年公司毛利率10.82%，净利率2.53%；年Q1-Q3公司毛利率15.66%，净利率6.22%。具体细分产品来看：年公司空调箔毛利率为8.37%（+1.53%）；单零箔毛利率为8.63%（+0.9%）；双零箔毛利率为13.15%（+1.88%）；普板带毛利率为7.09%（+1.21%）；电池箔毛利率为29.64%（+2.96%），且仍呈上涨态势。
电池铝箔行业分析铝箔为我国优势产业，电池箔是产销量增速最快的铝箔品种
铝是性价比凸显的轻量化导电导热材料。铝具有良好的导电导热性、延展性、可塑性、耐氧化性，能拉成细丝和轧成箔片，因此常常用来制作电缆线，以及用于包装行业。当截面和长度相同时，铝的导电能力约为铜的2/3，但密度仅为铜的1/3，故重量相同、长度相等而截面不同的铝和铜相比，铝的导电能力约为铜的2倍，且价格不到铜价的1/3，性价比凸显。纯铝较软，在铝中加入合金元素如铜、镁、硅等，铝合金的力学性能大幅改善。铝加工环节位于铝产业链中游。广义的铝行业包括铝土矿采选、铝冶炼（氧化铝与电解铝生产）和铝加工，铝产业链如下图所示。产业链上游原料端主要为铝土矿的开采、选矿、粗炼成氧化铝、电解法精炼成原生铝锭（电解铝）；中游是铝加工，将电解铝（主要是铝锭）通过熔铸、挤压或压延、表面处理等多种工艺及流程生产出各种铝材，按照加工工艺的不同可以分为压延加工和挤压加工，其中，压延加工主要生产铝板材、带材、箔材等产品，而挤压加工生产铝型材、线材、管材等产品；终端消费部门包括建筑、交通工具、耐用消费品、机械设备、电力电子设备、包装等行业。
铝箔产量增速逐年提升
我国铝加工材产量稳步增长。年中国铝加工材产量合计万吨，同比增长6.2%，-年CAGR为4.0%。具体来看，铝加工材可分为挤压材、板带材、箔材、线材、粉材、锻件等细分品类，其中占比最大的为铝挤压材（49%），占比第二大为铝板带材（30%），其次为铝箔材（10%），而铝线材、铝粉材、铝锻件等占比均较小，不超过10%。铝箔材占比较为稳定，产量保持高增长。铝箔是由金属铝直接压延形成的厚度小于0.2mm的薄片，通常用作包装材料，电解电容器材料，用于食品饮料、药品、家电等领域。厚度在0.01-0.1mm之间的称为单零箔，厚度0.-0.01mm的称为双零箔。在年中国铝箔产量万吨，较年的万吨同比增长近10%，在全部铝加工材中增速第二。-年，铝箔材CAGR为5.7%，仅次于铝板带材，且-年增速分别为2.6%/3.8%/9.6%，增速明显提升，说明其下游需求持续增长，拥有较大的市场空间和