（报告出品方/作者：财通证券，毕春晖）
1.铝箔行业龙头，切入电池箔再启航1.1.铝箔行业领导者，深耕行业铸就龙头地位
铝箔行业领跑者，问鼎多细分领域第一。鼎胜新材位于江苏镇江京口经济开发区，于年8月成立，是基于新材料技术成立的铝加工生产及销售的民营企业，主要从事各类铝及铝合金板、带、箔材及其深加工制品的研发、生产与销售。公司主导产品为铝合金板、带、箔材及涂层材，以及深加工产品氧化铝板、电缆箔、空调箔、装饰建材用铝箔、空调冰箱用蒸发器、冷凝器等多系列铝产品，广泛用于绿色包装、家用、家电、电子通讯、交通运输、印刷、化工、建材、装饰等行业。公司与日本三菱、松下、东洋铝、韩国LG、三星、美的、海尔、格力、格兰仕、GEA集团、南京金箔集团、连云港中金玛泰公司、广州万昌等众多国内外知名企业结成了良好的合作关系，主导产品空调铝箔的国内市场占有率达35%。近年来，公司抓住我国新能源汽车战略新兴产业的发展机遇优先切入新能源电池箔领域，并迅速发展成为行业翘楚，客户覆盖了CATL、ATL、比亚迪、国轩高科等国内大型锂电池生产企业，年公司市占率超40%。
回溯公司发展历史，可分为四个阶段：
第一阶段（-年）：公司设立，产销扩张
年8月12日公司前身镇江鼎胜铝业有限公司成立，年设计产能10万吨；年6月公司整体搬迁至江苏镇江京口经济开发区；年公司产品实现出口；年成功开发用铸轧坯料生产铝箔行毛料，首次被认定为省级高新技术企业；年单零箔实现零的突破，初步完成股份制改造前期工作，并成立杭州五星铝业有限公司；年公司名称变更为镇江鼎胜铝业股份有限公司，销售发货总量突破10万吨。
第二阶段（-年）：逆势发展，从弱到强
年金融危机下公司逆势发展，“DSLY”商标荣获江苏省著名商标，开展新能源动力电池箔技术研发；年开发新品PS版基，新产品新能源动力电池箔投入市场，公司荣获“中国民营强”称号；年开发新品宽幅双零毛料，销售发货总量突破20万吨；年销售发货总量突破30万吨，投资设立内蒙古联晟新能源材料有限公司，并投建10万级新能源动力电池箔净化车间；年荣获国家火炬计划重点高新技术企业称号；中国民营企业制造业强排名位。
第三阶段（-年）：启动上市，进军海外
年重启上市工作，公司名称变更为江苏鼎胜新能源材料，开发钎焊箔冷覆合新品，来年动力电池箔产销量突破万吨；年公司产量突破50万吨，在泰国设立泰鼎立新材料有限公司；年4月18日公司上海证券交易所成功上市，并在泰国设立鼎亨新材料有限公司。
第四阶段（年以后）：深化东亚，布局全球
年公司全资子公司鼎胜香港以自有资金出资50万美元认购ProsvicHoldingInc(简称“美国控股”)，美国控股以自有资金40万美元出资认购ProsvicSalesInc(简称“美国销售”)；公司全资子公司鼎胜香港以自有资金2.5万欧元和2.0亿元分别出资设立德国新能源和欧洲轻合金；年4月27日，公司以自有资金向联晟新材增加注册资本5.0亿元；年6月24日，公司以自有资金向鼎胜进出口增加注册资本1.5亿元。
1.2.股权结构清晰，子公司布局多元细分业务
股权结构稳定，子公司布局各类铝箔加工板块。截至年中报，周贤海、王小丽夫妇通过鼎胜集团间接持有本公司28.36%的股份，并直接持有本公司9.90%、1.35%的股份，合计持有本公司39.61%的股份，为本公司的实际控制人；第二大股东北京普润平方股权投资中心持股10.57%；其他股东包括北京普润平方壹号股权投资中心(4.00%)、江苏沿海产业投资基金(2.89%)等。公司参股控股多家公司，其中子公司五星铝业、鼎成铝业、鼎福铝业、泰鼎立、鼎亨新材、连晟新材、信兴新材以及欧洲轻合金从事铝板带箔生产销售业务，鼎胜进出口、鼎胜香港、鼎胜美国、美国销售（ProsvicSalesInc）、荣丽达以及德国新能源从事进出口贸易业务，美国控股（ProsvicHoldingInc）以及乔洛投资从事投资性业务，鼎胜后勤主要从事后勤管理业务，信兴运输主要从事货物道路运输业务。
1.3.产品结构调整，电池箔放量推动业绩倍增
营收业绩再创新高，盈利能力不断攀升。鼎胜新材营收从年的66.90亿元提升至年的.68亿元，CAGR为15.34%，主要系公司产能扩张销量逐步增加，叠加近年产品结构调整，高附加值电池铝箔占比上升所致。公司-年分别实现营收.36/.27/.68亿元，同比增长9.18%/10.59%/46.20%。H1实现营收.45亿元，同比增长42.20%。随着公司产品种类不断扩展，电池箔等高端产品的占比提升、加工单价较高拉高整体收入规模。归母净利润方面鼎胜新材从年的0.75亿元提升至年的4.30亿元，CAGR为28.33%，得益于全球新能源汽车市场持续景气，动力电池需求增长带动了电池铝箔需求量攀升，公司产品量价齐升利润稳步增长。-年归母净利润为3.09/-0.15/4.30亿元，主要系高毛利的动力电池铝箔产销量大幅提升，叠加传统类包装铝箔下游市场需求旺盛经过多轮上调产品加工费，进一步提升公司盈利水平。H1实现归母净利润5.97亿元，同比增长.47%。
主业铝箔，电池箔占比快速提升。公司营收主要由多种铝箔制造销售构成，产品毛利率相对稳定。-年有色金属铝压延业务收入从.44亿元增至.15亿元，期间CAGR为20.59%，收入占比维持在96%以上。年公司有色金属铝压延业务收入较上年相比增长44.49%，占总营业收入比例为96.96%。公司产品结构持续优化，-年电池箔营收从0.50亿元大幅增加至17.53亿元，营收占比从0.75%大幅提升至年的9.65%。其他各类产品的营收占比则相对稳定，普板带、空调箔、单零箔和双零箔平均营收占比分别为10.84%/33.54%/19.17%/20.85%。
年上半年，铝箔行业延续了年行情，报告期内公司实现铝箔收入99.06亿元，主营业务收入占比86.55%，实现普板带收入10.67亿元，主营业务收入占比9.32%，合计占比为95.87%。
产品定价采用“铝价+加工费”模式，利润率受原材料价格波动。公司产品定价的方式使公司毛利率受原材料价格影响较大，-年的平均销售毛利率和平均销售净利率分别为11.42%和2.40%，期间公司毛利率和净利率高低点分别相差在3.05pct与4.90pct，利润率受原材料波动影响明显。具体来看，-年公司毛利率和净利率分别为10.63%/8.47%/10.82%和2.74%/-0.13%/2.35%，年因受疫情影响叠加原材料铝锭价格大幅波动，导致毛利率和净利率下降；H1由于高毛利的动力电池铝箔产销量大幅提升，传统类包装铝箔持续景气，公司毛利率和净利率分别上升至14.35%和5.23%。
规模效应凸显，费用率稳步下降。受益于规模扩张和技术的不断优化，公司期间费用率总体呈下降趋势，从年8.00%下降至年的4.81%，年因加大新能源、新材料“两新”领域投入短期上升至8.27%，继而持续下降至年的7.08%。-H1公司期间费用率分别为8.27%/7.54%/7.08%/7.03%。拆分来看，同期销售费用率分别为2.85%/0.91%/0.96%/0.94%，年销售费用率变动主要系公司根据新的收入准则将为履行合同发生的2.79亿元运输费计入营业成本；同期管理费用率分别为0.93%/1.00%/0.82%/0.78%，年和H1管理费用率下降主要系营收大幅增加摊薄费用；同期财务费用率分别为0.97%/2.15%/1.88%/0.75%，年和年财务费用率大幅增加系公司债权融资导致财务成本上升；同期研发费用率分别为3.52%/3.48%/3.42%/4.56%，公司研发支出相对稳定。
2.行业景气供需双升，格局红利