《碳中和承诺下的十二个“长坡赛道”》
中国实现碳中和的策略整体思路与发达经济体是类似的，即①电力部门深度脱碳、②非电力部门深度电气化、③终端设备节能提效、④碳排放端“绿化”
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上图三个特高压标的就不具体梳理，特高压产业链可参考《特高压产业链》
今天我们一起梳理一下华宏科技，公司是一家专注于再生资源产业加工装备研发、制造的循环经济企，废钢设备周期性较强，年以来公司不断通过收购的方式扩大业务范围，增强盈利稳定性并寻找新的增长机会。公司于年、年和年先后完成了对于威尔曼、中物博和鑫泰科技的收购，目前主营业务涵盖废钢及汽车拆解装备制造、废钢及汽车拆解运营、电梯零部件和稀土资源综合利用四大板块。
国内炼钢工艺中主要包括长流程和短流程炼钢：长流程工艺是从铁矿石、焦炭、石灰石等原燃料开始，分为炼铁和炼钢两个步骤。铁矿石等原料入高炉经还原冶炼得到液态铁水，经铁水预处理进入转炉，经吹炼去除杂质，将钢水倒入钢包中，经二次精炼使钢水纯洁化，然后钢水经凝固成型（连铸）成为钢坯，再经轧制工序最后成为钢材。短流程工艺将回收再利用的废钢经破碎、分选加工后，经预热加入到电弧炉中，电弧炉利用电能做能源熔化废钢，去除杂质后出钢，再经二次精炼获得合格钢水，后续工序同长流程工艺。其中，短流程又分为电炉炼钢和中频炉炼钢。不论长流程或短流程炼钢，废钢都是核心的铁素来源，长流程在转炉中加入废钢，短流程以废钢为原材料。
废钢分为毛料与精料，其中长流程炼钢以及电炉炼钢均以废钢精料为原材料。废钢加工设备通俗的理解是将废钢毛料加工为废钢精料的设备，主要包括废钢打包压块设备、废钢剪断设备及废钢破碎设备。
年我国生铁产量8.09亿吨，同比增长5.3%；粗钢产量9.96亿吨，同比增长8.3%，钢材12.05亿吨，同比增长9.79%。中国进口的铁矿石约占总需求的80%，原料严重依赖进口。但相对世界其他重要经济体，我国的废钢利用水平显著偏低。年全国废钢铁消耗总量2.16亿吨，同比增长15%，但废钢比只有21.6%，与国际平均水平36%相比还有很大差距，和欧盟、美国等发达国家相比，差距则更大。
随着国内市场废钢资源的逐步释放，废钢循环及利用产业链的完善、对环境污染和碳排放量严格控制，给以废钢为主要原料的电炉炼钢带来发展机遇。
年公司设备收入展现出较好韧性，与第二的湖北力帝收入差距拉大，验证了公司在废钢传统设备上杰出的竞争力，公司废钢加工设备市占率约在30%左右，是该领域龙头企业。
年公司以8.13亿元收购江苏威尔曼科技有限公司%的股权，切入电梯零部件赛道，增强公司盈利稳定性。威尔曼主营业务为电梯信号系统研发和制造，产品包括电梯操纵箱、多媒体显示器、到站指示灯等，是迅达、通力等国际电梯巨头信号系统的主要供应商，此外也与日立、富士达、三菱等国际领先整机厂商建立了良好客户合作关系。
我国汽车保有量逐年上升，但报废率远低于世界水平，发展空间巨大。目前，我国机动车保有量已超过3.6亿，其中汽车达2.7亿辆，每年需要报废的车辆近千万。年，我国机动车回收数量.5万辆，同比增长15.3%，其中汽车.1万辆，同比增长16.8%，回收率0.75%。与全球其他发达国家相比，我国报废汽车回收率远低于全球平均水平，报废机动车拆解市场空间巨大。
汽车拆解回收是指根据国家相关法律规定，对报废机动车进行接受或收购、登记、标记、储存并发放回收证明；对报废汽车进行无害化处理、拆除可再利用的零部件和主要总成；按各物品的材质种类分解存放；对车体和结构件等进行压扁或切割的程序和方式，并将报废汽车机动车登记证书、号牌、行驶证交公安机关交通管理部门，办理注销登记的业务经营活动。
报废汽车回收拆解是综合资源再利用的重要方式之一，报废车辆中包含大量废钢铁、废有色金属、废塑料、废橡胶等再生资源，对其进行回收利用能够有效推动老旧汽车报废更新，促进节能减排和循环经济发展，是保障国家资源合理利用的重要途径。
汽车拆解之后可以分三大部分：1）回用件、五大总成再制造，会根据每个部件利用价值定价；2）大宗商品，废钢、橡胶、玻璃、铜铝等；3）危废，六类危废催化器、动力/铅酸蓄电池、废油、废防冻液等。
报废汽车回收拆解按照处理流程，大致可以分为回收、拆解、破碎、再制造四个核心环节，四个环节发起于报废汽车终端用户，终止于钢厂、橡胶厂、塑料厂等最终处理公司。其中拆解公司通过拆解回收公司销售的报废汽车，得到无法重新利用的车壳等零部件会直接销售给破碎公司进行破碎，分选成钢铁、塑料等原材料；而能够重新利用的轮胎、电气设备、零部件等会进入再制造环节，由处理公司翻新后循环使用。
回收环节属于流通性环节，主要由专门的报废汽车收购公司进行流通和回收，通过从市场上用户手中收购报废汽车，再出售给拆解公司。目前车主回收报废处理流程为：1.车主到车管所制定回收企业填写申请表；2.回收企业将机动车解体后将申请表等材料副本交回车管所；3.车主携车管所证明办理养路费等其他报废手续，之后车主办理新车入户可申请使用原车牌号码。
目前，国家对报废汽车回收实行特种行业管理，对报废汽车回收企业实行资格认定制度，一个区域的回收、拆解环节大多为当地拥有资质牌照的公司统一负责。国家经贸委发布的《报废汽车回收企业总量控制方案》中规定，原则上每个地级市设臵1家回收拆解企业，直辖市2-4家，计划单列市及省会城市1-2家，全国拆解企业总量控制为个。
处理报废汽车首先需要拆解对其进行拆解，是由拆解企业对报废汽车进行无害化的后处理过程，通过对车体和结构件进行压扁、切割、破碎、分选，得到可用零部件、废钢、废有色金属等获得回收收益。过程中需要用到叉车、升降机、废油液回收设备、废车打包机、拆解翻转机、破碎机、剪断机、导线剥皮机，以及安全气囊引爆器、氟利昂抽气机等专用设备。
报废汽车经过拆解处理后的车体材料主要为废钢铁和废有色金属，并且无法直接利用，需要由破碎公司破碎成碎件，并通过分选得到有利用价值的废钢、有色金属、塑料等合格原材料，再送到钢厂、冶炼厂、塑料厂等下游厂商作为原材料进行生产加工、重新利用。
汽车零部件再制造是指把拆解企业得到旧汽车零部件，通过再拆解、清洗、检测分类、再制造加工或升级改造、装配、再检测等工序后恢复到像原产品一样的技术性能和产品质量的批量化制造过程。
公司于年9月收购北京中物博汽车解体有限公司%股权，正式进入汽车拆解行业开展汽车拆解业务，培育废弃资源综合利用业务新的增长点。中物博拥有汽车回收牌照，主营业务为收购、加工、拆解废旧金属材料及非金属材料、废旧机械设备、军队退役报废装备、中央在京单位的报废汽车。
公司于年内完成对于稀土回收利用龙头鑫泰科技的收购，鑫泰科技的主要业务为稀土废料综合利用，即利用钕铁硼废料、荧光粉废料生产高纯度稀土氧化物，产品可广泛应用于磁性材料、计算机、通讯设备、三基色荧光粉等高科技领域。此外，公司通过全资子公司中杭新材开展稀土永磁材料生产业务，主要为各类电机、医疗核磁共振设备提供磁钢零部件或者磁钢零部件半成品。
鑫泰科技拥有行业领先的从钕铁硼废料中提取稀土氧化物的技术，钕铁硼广泛应用于汽车领域，包括传统汽车的EPS转向系统、玻璃、音响喇叭以及新能源汽车的永磁同步电机。稀土回收利用有望与汽车拆解形成良好协同，进一步提升其精细化拆解能力。
一、废钢加工设备龙头
华宏科技成立于年，逐步发展为废钢设备行业龙头；年深交所上市；年收购江苏威尔曼，进入电梯零配件领域；年威尔曼收购专注电梯安全部件的江苏尼隆51%股权，进一步拓展电梯零部件产业链；年收购北京中物博汽车解体公司，布局汽车拆解领域；年完成稀土回购利用龙头鑫泰科技收购。
二、业务分析
-年，营业收入由3.60亿元增长至21.61亿元，复合增长率43.11%，19年同比增长12.81%，Q3实现营收同比增长33.89%至22.65亿元；归母净利润由0.10亿元增长至1.79亿元，19年同比增长13.96%，Q3实现归母净利润同比增长11.29%至1.66亿元；扣非归母净利润由-0.01亿元增长至1.58亿元，19年同比增长10.94%，Q3实现扣非归母净利润同比下降0.96%至1.32亿元；经营活动现金流由-0.46亿元增长至0.85亿元，19年同比增长84.55%，Q3实现经营活动现金流同比增长.35%至1.18亿元。
分产品来看，年再生资源加工设备实现营收同比下降1.84%至11.20亿元，占比51.80%，毛利率增加3.44pp至21.98%；电梯零部件实现营收增长18.91%至7.02亿元，占比32.47%，毛利率增加0.27pp至26.14%；废料回收加工及贸易实现营收同比增长95.43%至3.27亿元，占比12.13%，毛利率减少7.35pp至5.30%；其他实现营收同比下降17.07%至.50万元，占比0.60%。
年前五大客户实现营收3.89亿元，占比18.13%，其中第一大客户是实现营收2.81亿元，占比13.09%。
三、核心指标
-年，毛利率由22.21%下降至16年低点20.35%，17年提高至高点22.96%，18年回落至20.57%，19年提高至21.05%；期间费用率15年上涨至高点22.74%，随后逐年下降至18年低点8.04%，19年上涨至8.71%，其中销售费用率由7.37%下降至16年低点3.67%，随后逐年上涨至18年4.16%，19年回落至3.97%，管理费用率15年上涨至高点20.97%，随后逐年下降至18年低点4.22%，19年回升至4.8%，财务费用率维持在低位；利润率15年下降至低点-3.93%，随后逐年提高至17年高点9.45%，而后下降至8.42%，加权ROE15年下降至低点，随后逐年提高至9.5%。
四、杜邦分析
净资产收益率=利润率*资产周转率*权益乘数
由图和数据可知，16-17年净资产收益率的提高是由于利润率、资产周转率和权益乘数共振所致，18年净资产收益率的回落是由于利润率的回落，19年净资产收益率的提高是由于利润率的回升及资产周转率的提高。
五、研发支出
年度，研发费用较上年增长11.78%至.54万元，占比3.55%，公司保持研发投入，推进技术创新，优化产品结构，以满足不断变化的市场需求，增强公司的综合竞争力，提高市场占有率。
六、估值指标
PB1.83，位于近10年30分位值附近。
看点：
公司为废钢设备行业龙头，受益于废钢比提升空间大，年起布局汽车拆解，目前在全国拥有三大废钢及汽车拆解运营基地，汽车拆解业务将成为未来业绩增长的核心驱动力。作为新进入者，公司的核心优势包括稀土回用协同带来的精细化拆解能力、与钢厂的长期合作带来的废钢销售渠道优势、设备销售带来的信息优势和引流作用以及扎实稳健的管理团队。